Frankreichs Staatsverschuldung im Blick der Investoren
Zunehmende politische Unsicherheit und ein wenig ambitionierter Konsolidierungskurs haben den Druck auf französische Staatsanleihen erhöht. Ein Zahlungsausfall erscheint dennoch sehr unwahrscheinlich. Die aktuelle Verschuldungssituation ist tragbar, eine längerfristige Fortsetzung des bisherigen Verschuldungspfads jedoch nicht.
Der Renditeaufschlag französischer Staatsanleihen, sogenannter OATs, gegenüber deutschen Bundesanleihen ist im September auf den höchsten Stand seit der Eurokrise gestiegen. Zuletzt hat sich die Ausweitung der französischen Renditen noch einmal beschleunigt.
Ursächlich ist vor allem die Sorge der Investoren, dass die beginnenden Budgetverhandlungen aufgrund politischer Beharrungskräfte vor den anstehenden Präsidentschaftswahlen keine nennenswerte Konsolidierung vorsehen. Aufkommende Schülerproteste haben diese Sorgen zusätzlich geschürt.
Die französische Schuldenlast im Verhältnis zum Bruttoinlandsprodukt liegt inzwischen auf einem vergleichbaren Niveau wie in den USA. Gleichzeitig belastet das zuletzt schwache Wirtschaftswachstum den weiteren Schuldenpfad. Eine Konsolidierung des französischen Staatshaushalts wird daher zunehmend wichtiger.
Abbildung 1: Aufschlag französischer Staatsanleihen (OATs) über deutsche Bundesanleihen mit 10-jähriger Laufzeit
Abbildung 2: Aufschlag ausgewählter Staatsanleihen über deutsche Bundesanleihen mit 10-jähriger Laufzeit
Zahlungsausfall unwahrscheinlich, aber Zweifel an der Kreditqualität
Ein Zahlungsausfall Frankreichs erscheint sehr unwahrscheinlich. Die durchschnittliche Laufzeit französischer Staatsanleihen liegt bei mehr als acht Jahren. Nur ein relativ kleiner Teil muss bis Ende 2027 zu höheren Zinsen refinanziert werden.
Auch die aktuell geforderten Renditeaufschläge liegen weit unterhalb der Krisenhöchststände des Jahres 2012. Damals erreichten die Aufschläge in Griechenland mehr als 30 Prozentpunkte und in Portugal mehr als zwölf Prozentpunkte.
Investoren äußern allerdings zunehmend Zweifel an der Kreditqualität Frankreichs. Das Land verfügt über ein Rating von „A+“, seine Staatsanleihen werden am Markt derzeit jedoch auf Renditeniveaus gehandelt, die eher einem Rating von „BBB-“ entsprechen. Frankreich wird damit momentan schlechter behandelt als Italien („BBB+“), Griechenland („BBB“) oder Portugal („A+“).
Der Europäischen Zentralbank stehen grundsätzlich mehrere unterstützende Instrumente zur Verfügung. Eine Beendigung des Quantitative Tightening (QT) würde allen Ländern zugutekommen und könnte am wahrscheinlichsten zum Einsatz kommen. Das Transmission Protection Instrument (TPI) kann nur im Falle einer Beeinträchtigung der Geldpolitik aufgrund von Marktturbulenzen im Euroraum ausgelöst werden. Outright Monetary Transactions (OMT) zugunsten eines einzelnen Eurolandes erfordern eine begleitende Rettungsmaßnahme durch den Europäischen Stabilitätsmechanismus ESM.
Französische Unternehmen vergleichsweise solide aufgestellt
Französische Unternehmen, gemessen am CAC 40, erzielen im Verhältnis zu ihren Schulden höhere Erträge als der französische Staat. Auch im Vergleich mit vielen wichtigen internationalen Aktienmärkten ist ihre Ertragskraft gegenüber der Verschuldung höher.
Wir bevorzugen daher seit Langem europäische Unternehmensanleihen gegenüber Staatsanleihen und gewichten Staatsanleihen in unseren Strategien deutlich unter. Europäische Unternehmensanleihen waren im bisherigen Jahresverlauf zudem performanter als Staatsanleihen.
Abbildung 3: Schuldentragfähigkeit frz. Unternehmen im Vergleich zum Staat und ausgewählten internationalen Aktienmärkten
Unser Fazit
Wir sehen kein Ausfallrisiko. Die aktuelle Verschuldungssituation Frankreichs ist tragbar, eine längerfristige Fortsetzung des bisherigen Verschuldungspfads jedoch nicht. Mit seiner Reaktion fordert der Markt eine Anpassung der Budgetplanung im Hinblick auf die anstehenden Wahlen.
Frankreichs Kreditqualität ist aus unserer Sicht fundamental besser als das derzeit eingepreiste Rating von BBB-. Wir erwarten daher eine Beruhigung der Situation, allerdings auf einem erhöhten Zinsniveau.
In unseren Strategien sind Staatsanleihen gegenüber Unternehmensanleihen deutlich untergewichtet. Hintergrund ist die wesentlich geringere Verschuldung der Unternehmen verglichen mit den Staaten. Gleichzeitig bieten europäische Unternehmensanleihen eine attraktivere Rendite als Staatsanleihen.
Stand: 13. Oktober 2026
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